（原标题：惯性思维不可取：揭秘“五大行”的暴涨之谜！——兼谈国内股市十大热门消费股）

最近两年，息差减少、业绩下滑的“五大行”，却上演了久违的暴涨行情。当人们以惯性思维看待这一情况时，总觉得不可思议。而实际上，投资并不是那么简单！

1.业绩下滑：并不等于“五大行”股价不涨

最近两年，“五大行”的息差减少、业绩下滑。最拉胯的交通银行，ROE甚至跌破了10%整数关口。理论上来说，虽然国家早就用“三条红线”政策切断了银行与地产的紧密联系，但藕断丝连的情况却仍然存在。也正是因此，很多人都认为，银行与地产相似，万万不可上涨。然而令人意外的是，“五大行”的大涨走势却令人啪啪打脸。业绩下滑就意味着股价不涨？不成立！

2.利率走低：并不等于“五大行”股价大涨

面对五大行的大涨行情，很多人解释为利率走低。此种情况下，作为高股息代表的“五大行”，理应上涨。实际上，这是扯蛋。以农业银行为例，2014年3月，是“股价低点+利率高点”，完全符合上述推理。十年后的今天，则是“股价高点+利率低点”，仍然符合上述推理。

但是，在这十年当中的另外几次股价高点和股价低点，则完全不符合上述推理。尤其是2018年2月，甚至出现了“股价高点+利率高点”的奇景。所以说，上述推理并不正确，准确率甚至还不超50%。

3.股价大涨真因之一：估值足够低

需要特别说明的是，为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑ROE是一个百分数，那么市赚率公式则变为：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。可以毫不夸张的说，市赚率非常适合于估值ROE稳定的价值股。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。

针对银行股这种“赚假钱”的公司，笔者还把股利支付率为50%的贵州茅台作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的企业，修正系数为1.67（50%除以40%）。“五大行”大涨之前，修正市赚率普遍只有0.5PR左右。估值足够低，才是能否大涨的基本前提。

4.股价大涨真因之二：市场风格切换

除了估值足够低之外，还需要市场风格切换加以助力。这种助力，既可以是市场先生主动的，也可以是市场先生被动的。主动的，就是2020～2022年期间，“茅指数”和“宁指数”鸡犬升天，创出了最近十年里最高的“PE+PB+PR”估值顶。被动的，则是2022年由证监会主席提出的“中特估”行情。“五大行”就是从那时起，一直涨到了今天。如此看来，无论是主动的还是被动的，都需要市场风格切换才行。盘感好的投资者，经常能够洞悉这种市场风格切换。盘感差的投资者，就只能低估摊大饼了。

5.今天的“喝酒吃药吹空调”，像极了昨天尚未暴涨的“五大行”！

国内股市的市场风格走势，总是会以一种极致的方式进行演绎。比如说目前市面上的高股息龙头股，竟然涨到了只有2.7%的股息率了。反观最近两年跌跌不休的“喝酒吃药吹空调”，如今却已普遍具备了5%的股息率。令人差异的是，前者还在涨，后者还在跌。如此极致的风格演绎，相信很快就会物极必反！

6.如何挑选消费股：业绩可以下滑，但最好别崩了！

客观来说，在国内经济增速放缓的预期之下，消费股的业绩其实是可以下滑的，但最好别崩了。比如说20%的业绩下滑，股息率也只是从5%下滑至4%，仍然可以轻松碾压上述那些“变了味”的高息股。本文当中的十大消费股盲盒，预计需要二三季报才能够揭晓答案。今天只是提前放出来，让大家瞧一瞧！

贵州茅台：水井坊的优秀半年报告诉我们，白酒股似乎并没有大家想象的那么糟。笔者目前最担心的，其实是新任管理层取消特别分红的突发事件。虽然概率较小，但也不得不防。本周收盘：“6.6折修正市赚率+3.5%股息率”。

五粮液：这货账上一堆现金，经营上也比较保守。本周收盘：“6.2折修正市赚率+3.7%股息率”。

洋河股份：曾经是大V的最爱，如今却被抛弃。如果从风险提前暴露的角度来看，反倒是人弃我取的时间点了，于是便将其加入观察列表。反观风险尚未暴露的泸州老窖，则仍然让人摸不着头脑。洋河股份本周收盘：“5.9折修正市赚率+5.8%股息率”。

承德露露：过分依赖单一产品，南方市场迟迟无法打开。本周收盘：“5.9折修正市赚率+5.2%股息率”。

长春高新：新生儿减少的前提下，业绩下滑几乎是肯定的，但估值却杀到了更为惨烈的地步。40%的分红比例已经写进公告，市盈率却仍然杀到了10PE以内。本周收盘：“4.7折修正市赚率+5.0%股息率”。

济川药业：新生儿减少的前提下，业绩下滑几乎是肯定的。本周收盘：“5折修正市赚率+4.1%股息率”。

华特达因：新生儿减少的前提下，业绩下滑几乎是肯定的。虽然半年报并未暴雷，但市场先生并不买账。本周收盘：“5.7折修正市赚率+7.1%股息率”。

美的集团：虽然H股的上市会影响A股估值，但最近却赶上了家电以旧换新。本周收盘：“5.7折修正市赚率+4.8%股息率”。

格力电器：很早以前就发现，管理层极具争议的股票，会失去完整的估值修复能力。不敢奢望，只求格力电器的股利支付率能从45%重回之前公告承诺的50%。虽然仅差5个百分点，但却是重视中小股东的最大体现。本周收盘：“3.2折市赚率+6%股息率”。

海信家电：家电行业里最容易被人遗忘的绩优股，笔者上周刚刚建仓海信H就突然起飞了。海信A本周收盘：“5.2折市赚率+3.6%股息率”。

最后要说的是，市赚率绝非万能。理论上来说，市赚率是一个完整系统。共有五大公式和五大隐形参数，感兴趣可以看看笔者的雪球专栏。

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“下跌的导火索是市场对印尼矿石出口管制放开的担忧加剧，印尼放开矿石出口将加速弱预期的实现，正套投资者入场叠加此前远月升水近月的结构共同导致了远月跌幅非常大。”师富广说。

近期，美国劳动力市场和通胀持续降温，叠加美联储官员偏鸽表态，白银在震荡整理后再度上行，但基于美国经济有一定下行风险，银价可能受到商品属性拖累，未来波动或加剧。长期来看，美联储年内仍可能开启降息周期，叠加全球地缘政治局势风险不断、美国大选不确定性上升，避险需求或长期支撑贵金属。

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